Potrzebne są zmiany w prawie dla emitentów z sektora MSP

Ochrona inwestorów lokujących kapitał w instrumenty dostępne na rynku kapitałowym wymaga od ustawodawcy stworzenia odpowiednich mechanizmów prawnych. Powinny one nakładać obowiązek upubliczniania rzetelnych i kompletnych informacji o emitencie, emitowanych walorach oraz przewidywać sankcje za niedopełnienie tego obowiązku.

Przepisy muszą także uwzględniać interesy emitentów. W szczególności należy mieć na uwadze potrzeby kapitałowe młodych, innowacyjnych firm z sektora MSP, dla których rynek giełdowy i venture capital pozostają często jedyną alternatywą wobec kredytu bankowego.

Świadomość znaczenia sektora małych i średnich przedsiębiorstw dla UE i jej poszczególnych krajów członkowskich, doprowadziła do przyjęcia przez Komisję Europejską w 2008 roku tzw. Aktu dla drobnej przedsiębiorczości w Europie, którego przesłaniem jest stworzenie mechanizmów stymulujących rozwój sektora MSP. Jednym z jego postulatów jest stosowanie przez kraje członkowskie zasady "Najpierw myśl na małą skalę", która nakazuje ustawodawcom tworzyć przepisy prawne odzwierciedlające charakter i specyfikę MSP oraz dostosować obowiązujące przepisy do ich potrzeb.

Odmienne traktowanie wielkich korporacji i małych firm jest niezmiernie istotne na gruncie prawa rynku kapitałowego. Na zlecenie francuskiej minister gospodarki Christine Lagarde, były przewodniczący Komitetu Europejskich Regulatorów Rynków Papierów Wartościowych Fabrice Demarigny opracował raport na temat potrzeby wdrożenia EU Listing Small Business Act w państwach Wspólnoty. Główne postulaty, które się w nim znalazły, to przyjęcie odrębnej definicji MSP na potrzeby przepisów regulujących funkcjonowanie rynku kapitałowego, uproszczenie procedur prospektowych dla MSP i ułatwienie im pozyskiwania kapitału, a także uproszczenie obowiązków informacyjnych i standardów sprawozdawczości.

Stworzenie przez GPW alternatywnego systemu obrotu (ASO) NewConnect oraz uruchomienie rynku obligacji CATALYST z pewnością zwiększa dostęp do finansowania dla MSP. Aby ten mechanizm mógł działać w pełni skutecznie, potrzebne są jednak zmiany w prawie.

Na pierwszy plan wysuwa się potrzeba ułatwienia spółkom przeprowadzania emisji instrumentów finansowych. Obecnie MSP planujące debiut na ASO praktycznie skazane są na private placement, a więc ofertę kierowaną najwyżej do 99 inwestorów. Chęć dotarcia do większej liczby inwestorów niesie ze sobą już konieczność kosztownego i czasochłonnego postępowania przed KNF i uzyskania zatwierdzenia prospektu emisyjnego lub memorandum informacyjnego, gdy wartość oferty jest niższa od 2,5 mln euro.

Polski ustawodawca postanowił w tym przypadku być surowszy niż unijny, który zwalnia oferty o wartości poniżej 2,5 mln euro od obowiązku uzyskania zatwierdzenia dokumentu emisyjnego (są postulaty zwiększenia tego progu do 5 a nawet 10 mln euro).

Jak pokazują statystyki NewConnect, zdecydowana większość spółek debiutujących na tym rynku przeprowadzała oferty poniżej 10 mln zł. Już takie kwoty pozwalają młodym spółkom finansować swój rozwój i wdrażać innowacyjne rozwiązania. Również i polscy przedsiębiorcy powinni mięć szansę publicznego pozyskiwania kapitału bez konieczności prowadzenia uciążliwego postępowania przed organem nadzoru. Możliwość skorzystania z oferty publicznej z pewnością zwiększy szansę pozyskania kapitału, obniży koszty emisji i zapewni rozproszenie akcji wprowadzanych do obrotu.

Kolejnym ważnym elementem funkcjonowania ASO jest płynność. To wymaga podjęcia działań przyciągających inwestorów, zarówno instytucjonalnych, jak i indywidualnych. Potrzebne są zmiany w prawie ułatwiające funduszom lokowanie kapitału na ASO, a także stworzenie systemu zachęt podatkowych dla tych, którzy inwestują w MSP. Bardzo ważne jest także należyte uregulowanie zakresu obowiązków informacyjnych dla emitentów, aby z jednej strony nie były zbyt uciążliwe dla spółek, a z drugiej dostarczały rynkowi istotnych i rzetelnych informacji do podejmowania decyzji inwestycyjnych.

Robert Bieleń

wiceprezes zarządu Secus Wsparcie Biznesu